Los ruidos financieros de China que atormentan al mercado del cobre

China

En pocos días los mercados financieros han reconocido un elemento hasta ahora poco conocido del metal rojo, que es su utilización por parte de muchas empresas chinas como un colateral para conseguir financiamiento desde ese país.

Jueves 20 de Marzo de 2014.- Los datos más recientes de desaceleración económica de China no son lo único que ha motivado la baja en el precio del cobre en los últimos días. El avance de 8,6% para el período de febrero y marzo de la producción industrial de China efectivamente fue la menor alza en cinco años, pero las razones de porqué el cobre cedió incluso más violentamente que los otros metales base tienen una historia completamente distinta.

En pocos días los mercados financieros han reconocido un elemento hasta ahora poco conocido del cobre, que es su utilización por parte de muchas empresas chinas como un colateral para conseguir financiamiento desde ese país. El riesgo, es que con la posibilidad ahora abierta de que más compañías chinas caigan en default después de Chaori Solar Energy, los financistas de estas empresas tengan que echar mano a estos colaterales y liquidarlos en el mercado para minimizar sus pérdidas. En otras palabras, hoy existe el temor que ocurran ventas masivas de cobre.

No se sabe exactamente cuánto cobre podría estar comprometido como colateral de financiamiento, pero estimaciones publicadas por Goldman Sachs esta semana indican que dicha cantidad podría llegar a unos 630 mil toneladas. Es decir, mucho más que el total de lo acumulado en los inventarios de la Bolsa de Futuros de Shanghai, donde en las últimas semanas se ha acelerado su compra. Para el caso del hierro , que también es utilizado como colateral, se estima que serían unas 30 millones de toneladas (el segundo metal, en todo caso, transa a una escala mucho más baja de precio).  Pero en términos de dinero, lo que estaría comprometido en el cobre serían unos US$23.000 millones, una cifra tres veces a los colaterales comprometidos en hierro y más que en cualquier otro commodity.

Pero a pesar de la delicada situación, el precio del cobre no estaría tan expuesto como hoy lo consideran los inversionistas. Gayle Berry, directora de estudios de Barclays Capital, indica que si bien existe el riesgo, "las preocupaciones sobre una liquidación masiva de cobre en China son exageradas".

La analista dice que no espera que esta temida venta en bloque vaya a ocurrir como resultado de eventuales defaults de bonos. De acuerdo a Berry, además de jugar con la probabilidad real de estos eventos, los mecanismos para liquidar el cobre como colateral de las empresas no es muy simple como para que ocurra de forma masiva.

Stephen Briggs, estratega senior para el mercado de metales de BNP Paribas, tampoco espera que se efectúen ventas masivas de cobre a partir de la caída del precio, lo que retroalimentaría el retroceso.

"El propósito de este cobre como colateral es básicamente levantar dinero, pagarlo en tasas en dólar, y poner ese dinero en algo que entregue una mayor tasa en China. Así que en efecto, es un arbitraje de tasas de interés con cobre como intermediario. Entonces, no es cobre por cobre, sino que es cobre como un vehículo. Y si realmente alguien quiere tomar prestados dólares baratos y prestar en moneda china más cara -que es realmente de lo que se trata todo esto- uno no espera tener exposición al precio del cobre. Entonces, es posible que la mayoría de estos financiamientos han utilizado coberturas", explica el estratega de BNP Paribas.

CONSECUENCIAS

Existen al menos tres razones por las cuales este tipo de financiamiento podría verse restringido en el futuro cercano.

En primer lugar, el encarecimiento relativo del cobre. A pesar de que típicamente en la Bolsa de Futuros de Shanghai el cobre tiene un menor precio que en la Bolsa de Metales de Londres -lo que permitía arbitrar precios a favor de los compradores en China- , el acumulamiento de inventarios en Shanghai ha terminado revirtiendo esta situación. Sólo este año, la Bolsa de  Futuros de Shanghai ha incrementado el volumen de sus inventarios de cobre en un 69%, equivalente a 87.448 toneladas.

Por otro lado, el Renminbi ha mostrado un fuerte retroceso frente al dólar este año, lo que hace el arbitraje de tasas menos atractivo.

Finalmente, son los propios bancos los que podrían ser algo más selectivos con sus créditos de ahora en adelante, dado el nivel de percepción de riesgo que han tenido los mercados financieros.

Lo que le toca al gobierno chino en todo esto parece contra-intuitivo.

Según el especialista de portafolio para el mercado chino de Eastspring Investments, Ken Wong, hoy de los RMB 10 billones (millones de millones) que existen en productos financieros de confianza, unos RMB 3 billones están en riesgo. Sin embargo, su apuesta es que el gobierno chino continuará dejando que existan algunos defaults porque con eso logrará darle mayor confianza a los inversionistas sobre el mercado financiero chino.

No obstante, "al dejar que ocurran algunos defaults obviamente va a haber un efecto en los balances de los bancos, y los ratios de cartera impaga, pero esto es algo que va a proveer más transparencia, porque hoy día las cifras dicen que los bancos chinos sólo tienen un 1% de préstamos impagos y no hay forma de que eso sea así; nosotros estimamos que este ratio está entre el 5% y el 10%", dijo el especialista de Eastspring en el seminario anual de Compass Group.


CRECIMIENTO CHINO

Si bien las preocupaciones acerca de la desaceleración de China son fuertes, el estratega de inversiones de Investec, Michael Power, indicó que existe un gran error al medir el dinamismo del gigante asiático. Power, quien también expuso en el seminario de Compas Group hace algunos días, indicó que el 7,5% de crecimiento de China en términos de dólares es mucho más alto. En este sentido, el economista de Investec agrega a sus cálculos la inflación y la depreciación de la moneda.

"Estimo que el tamaño de la economía china se va a incrementar -en dólares- en un 12% este año; de hecho, entre 2002 y 2012 en dólares la economía china ha crecido en términos compuestos un 18% por año", dijo.

Patricia Mohr, vicepresidenta y especialista de los mercados de commodities de Scotiabank Group, indica que si bien la demanda de cobre es fuerte, el incremento en la oferta terminará ejerciendo mayor presión. Así pues, si bien espera que el precio de la libra de cobre se recupere por sobre los US$3,0, sus estimaciones para el año siguen siendo menores a 2013.

"Habrá un incremento de 4% en la oferta de producción minera de cobre este año y otro 7% el próximo. (...) Así, la nueva oferta se va a traducir en un menor precio para el cobre. Estimo US$3,10 por libra como promedio para este año y US$ 3,05 por libra para 2015", dice. Ambos precios están por debajo del promedio en 2013, que fue de US$3,32.

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